Обоснование и методы оценки экономической эффективности инновационной деятельности организации. Оценка эффективности инновационной деятельности Методы и методики оценки эффективности инновационных проектов

Лекция 7. Оценка экономической эффективности инновационных проектов

1. Сущность оценки экономической эффективности инновационных проектов

2. Статические методы оценки экономической эффективности инновационных проектов

3. Определение цены инновационного капитала

4. Норма прибыли при финансировании инновационных проектов

5. Дисконтные методы определения экономической эффективности

инновационных проектов

1. Сущность оценки экономической эффективности инновационных

проектов

При оценке экономической эффективности инновационных проектов применяются те же показатели, что и при оценке экономической эффективности инвестиций. Инвестиции в инновационный проект предполагают:

а) возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации проектов;

б) получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для фирмы уровня;

в) окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для инвестора.

Проведение оценки экономической эффективности инвестиций в инновационную деятельность является сложной задачей, что связано с рядом факторов:

Инвестиционные расходы могут осуществляться либо разово, либо неоднократно на протяжении достаточно длительного периода времени;

Процесс получения результатов от коммерциализации новшеств может быть растянут во времени;

Осуществление длительных операций приводит к повышению риска и росту неопределенности при оценке инновационных проектов.

Для оценки экономической эффективности инновационных проектов используют две группы показателей: статические (бухгалтерские или учетные) и динамические (дисконтные):

1. Показатели оценки, основанные на статических методах расчета, предусматривают использование в расчетах бухгалтерских данных об инвестиционных затратах в инновационное проектирование и доходах от них без их дисконтирования во времени. Показатели, основанные на использовании статических методов расчета, применяются, как правило, для оценки эффективности небольших краткосрочных реальных инновационных проектов.

2. Дисконтные методы учитывают два важных аспекта в деятельности инноватора:

При одноразовом инвестировании всей суммы, необходимой для реализации проекта, он лишается возможности временно использовать ее часть для получения альтернативных доходов (например, процентов по банковскому вкладу или дохода по краткосрочным государственным займам); если средства, вкладываются в проект по определенным интервалам времени (по подпериодам), то, получая дополнительную альтернативную выгоду, инноватор фактически уменьшает стоимость инвестиций в проект;

Доходы от реализации проекта, поступающие по определенным интервалам времени, также дают инноватору возможность извлекать из них дополнительный альтернативный доход.

ЗК – средняя сумма используемого организацией заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.

Средневзвешенная цена капитала определяет норму прибыли на инновацию.

4. Норма прибыли при финансировании инновационных проектов

Норма прибыли – нижняя граница доходности инвестиций в проект, определяющая решение о реализации нововведения. Норма прибыли для инноватора и инвестора может различаться вследствие различия целей инвестирования.

Организация-инноватор определяет норму прибыли исходя из цены собственного капитала и внутренних потребностей производства, а также из внешних факторов: ставок банковских депозитов , цены привлеченного капитала, условий рыночной конкуренции.

Исходная альтернатива инноватора заключается в выборе между вложением временно свободных средств в банковские депозиты и/или в государственные ценные бумаги (гарантированный безрисковый доход) или возможностью осуществить рискованные вложения в инновационный проект. Последний вариант возможен при превышении доходности инновации над ставкой по банковским депозитам и доходностью предъявленных к погашению государственных ценных бумаг. Конкуренция влияет на норму прибыли опосредованно, что связано с масштабами производства: крупная компания может умышленно снижать цены для увеличения доли рынка, обеспечивая прибыль объемами продаж.

Инноватор может принять к реализации организационное новшество или вложить средства в инновацию, обеспечивающую повышение качества человеческого капитала организации. Такие инновации обеспечивают рост потенциала организации, но норма прибыли может быть ориентирована лишь на возврат вложенных средств.

5. Дисконтные методы определения экономической эффективности

инновационных проектов

Рис. 9.2. Группировка основных показателей оценки эффективности

инновационных проектов по используемым методам расчета

Расчет коэффициента дисконтирования (i) осуществляется по следующей основной формуле:

где а – принимаемая цена капитала, очищенная от инфляции, или чистая доходность альтерантивных проектов вложения финансовых средств;

b – премия за риск для проектов данного типа (о методах их начисления см.

в Теме 10);

с – уровень инфляции.

Метод чистого дисконтированного дохода (ЧДД) или чистой текущей стоимости (net present value, NPV) основан на сопоставлении инвестиционных расходов и суммарных чистых денежных поступлений от реализации инвестиций, которые в силу разновременности поступления должны быть продисконтированы, то есть приведены к одному (базовому) моменту времени. Метод носит и другие названия: чистого приведенного дохода, интегрального эффекта.

Чистый дисконтированный доход определяется по следующей формуле:

где ИЗt – единовременные затраты на инвестиции на шаге t;

ДПt – чистый денежный поток, полученный на шаге t;

i – коэффициент дисконтирования или используемая дисконтная ставка , выраженная десятичной дробью;

n – число интервалов в общем периоде t;

t – продолжительность одного расчетного шага (подпериода);

Для расчета ЧДД можно использовать модифицированную формулу:

где Rt – номинальная выручка t-го года, оцененная для безинфляционной ситуации, т. е. в ценах базового периода;

it темпы инфляции доходов t-го года;

Сt – номинальные денежные затраты t-го года в ценах базового периода;

ir΄ – темпы инфляции издержек t-го года;

N – ставка налогообложения прибыли;

I0 – первоначальные затраты на приобретение основных средств;

k – средневзвешенная стоимость капитала, включающая инфляционную премию;

Dt - амортизационные отчисления t-го года.

Горизонт времени при расчете ЧДД (NPV) - количество и длительность расчетных шагов – определяется целесообразным сроком эксплуатации проектируемого объекта или нормативным сроком службы основного технологического оборудования. Также его могут определять требования внешнего инвестора.

Если периоды дисконтирования составляют менее года, ставку дисконта переводят в соответствующие единицы: проценты в месяц, квартал или полугодие. Для этого используют формулу:

где ik – пересчитанная норма дисконта;

i – исходный дисконт, % годовых;

k – количество периодов пересчета в году (k =12 для периода в 1 месяц, k = 4 для периода в 1 квартал, k = 2 для периода в 1 полугодие).

Кроме учета "потоковой" распределенности вложений в проект, метод расчета ЧДД позволяет получить вероятную оценку прироста капитала предприятия в случае принятия проекта. Это особенно важно, когда основной задачей инновационной деятельности является наращивание потенциала организации.

Этот показатель также обладает свойством аддитивности: он позволяет суммировать значения показателей ЧДД по различным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инновационных портфелей организации.

Индекс доходности инновационного проекта (ИДп или profitability index, PI), представляет собой отношение суммарных чистых денежных потокам к приведенным на ту же дату суммарным инвестиционным расходам:

Если значение ИДп<1, то при заданной ставке дисконтирования i инновационный проект экономически неэффективен. Чем больше ИДп превышает единицу, тем выше экономическая привлекательность проекта.

Показатель ИДп удобен для сравнения проектов, различающихся по величине денежных потоков.

Дисконтируемый период окупаемости инвестиций в инновационный проект (ПОп или payback period, PB) - период времени, начиная с которого чистый дисконтированный доход принимает устойчивое положительное значение.

При единовременных затратах (ИЗе) по инновационному проекту ПОд рассчитывается по следующей формуле:

Величина ПОп определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

Возможен и другой способ расчета: из суммы первоначальных инвестиций нарастающим потоком вычитают денежные поступления до тех пор, пока их разница станет равна нулю. Данный период и является сроком окупаемости инвестиций в инновацию.

На практике нередко применяют метод приблизительной оценки периода окупаемости:

где t – последний период реализации проекта, при котором разность накопленнакопленного дисконтированного дохода и дисконтированных затрат принимает отрицательное значение;

ДД(t-) – последняя отрицательная разность накопленного дисконтированого дохода и дисконтированных затрат;

ДД(t+) – первая положительная разность накопленного дисконтированного дохода и дисконтированных затрат.

Основным ограничением в применении этого показателя является то, что он не учитывает влияния доходов последних периодов на экономическую эффективность проектов.

Показатель ПОп особенно эффективен в следующих ситуациях:

Когда менеджеры проекта в большей степени озабочены проблемой ликвидности, а не прибыльности проекта: главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее;

Когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска: чем короче срок окупаемости, тем меньше вероятность проявления неблагоприятного влияния факторов внешней среды на процесс реализации проекта, следовательно меньше и уровень риска.

Метод определения внутренней ставки (нормы) доходности (ВСД или internal rate of return, IRR) характеризует норму дисконта, при которой суммарный чистый дисконтированный поток доходов от реализации проекта будет равен исходным капитальным вложениям. Иначе говоря, под внутренней нормой прибыли понимают ту расчетную ставку процента, при которой капитализация регулярно получаемого дохода дает денежную массу , равную инвестициям. Это означает, что инвестиция в инновационный проект является окупаемой операцией.

Другими терминами для обозначения внутренней нормы прибыли являются внутренняя норма доходности, внутренняя норма рентабельности и внутренняя ставка доходности. ВСД является эндогенным (внутренним) показателем для организации.

Внутренняя ставка доходности рассчитывается по формуле:

Внутренняя норма прибыли является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные инновационные проекты. Критерием принятия проекта к реализации служит превышение внутренней нормы прибыли над выбранной ставкой дисконтирования. При ставке ссудного процента, равной внутренней норме прибыли, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же результат, что и помещение их в банк на депозитный счет . Таким образом, при этой ставке ссудного процента обе альтернативы помещения финансовых средств экономически эквивалентны.

В случае финансирования инновационного проекта за счет собственных средств инноватора отрыв процентной ставки от уровня внутренней нормы прибыли на инвестиции будет характеризовать потенциально упущенную выгоду , которую инноватор смог бы реализовать, разместив свои средства на рынке кредитных ресурсов.

Если реализация проекта требует привлечения внешнего капитала, то ВСД выступает основным критерием его оценки: только превышение внутренней нормы прибыли над ценой привлекаемого капитала может гарантировать возврат кредита и получение определенного уровня предпринимательского дохода.

Достоинством показателя ВСД является еще и то, что он может служить индикатором уровня риска по проекту: чем в большей степени IRR превышает принятый организацией барьерный уровень рентабельности, тем менее опасны возможные ошибки при оценке величины будущих денежных поступлений.

К ограничениям показателя ВСД относятся:

Отсутствие свойства аддитивности: являясь относительным показателем , он не дает достаточного представления о возможном вкладе проекта в увеличение капитала предприятия, особенно если сравниваемые проекты существенно различаются по величине денежных потоков;

Непригодность для анализа неординарных инвестиционных проектов, когда оттоки и притоки капитала чередуются. В этом случае значений критерия IRR может быть несколько.

Кроме того, при использовании смешанного капитала требования внешнего инвестора и организации-инноватора к норме дохода могут различаться. В этом случае основным критерием выбора проекта выступает значение ЧДД.

Помимо приведенных основных показателей оценки отдачи от инвестиций в инновационные проекты может использоваться проекта.

Согласно общепринятым международным стандартам, Кл должен находиться в пределах от 1 до 2 (иногда до 3). Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств, по крайней мере, должно быть достаточным для погашения кредита. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более, чем в два-три раза, свидетельствует о нерациональной структуре капитала.

Помимо финансового левериджа существует также операционный леверидж – механизм воздействия на сумму и уровень прибыли за счет изменения соотношения постоянных и переменных издержек.

МЕЖДУНАРОДНЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ «ИННОВАЦИОННАЯ НАУКА» №1/2016 ISSN 2410-6070

of government. Only at observance of all rules government may obtain a positive effect on the sector of remuneration of labor.

1. Aliyev I. M. Policy of incomes and wages: the textbook / I. M. Aliyev, N. And. Gorelov. - Rostov n/D: Phoenix, 2010. - 382 p.

2. Genkin B. M. the Basics of labor organization: a training manual / B. M. Genkin, V. M. Svistunov. - M.: Norma, 2012. - 400 p.

3. Comment to the Labor Code of the Russian Federation / under the General editorship of Yu. L. Fadeev. - M.: Expo, 2013. - 640 p

4. Pashuto V. P. Organization, regulation and wages in the enterprise: training manual / V. P. Pashuto - Ed. 3rd, revised and enlarged. - M.: KNORUS, 2012. - 320 p.

5. Maslanova B. G. Management remuneration: proc. Manual / Maslanova B. G. - M.: Finance and statistics, 2010. - 368 p.

© Kozel I.V., Vorobyeva N.V., Morochko J.A., 2016

Р.Г. Абакумов

К.э.н., доцент Е.Ю. Подоскина

студентка гр. УН-41 БГТУ им. В. Г. Шухова, г. Белгород, РФ

МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Аннотация

В статье рассматриваются методы оценки экономической эффективности проектов, выделяются особенности оценки эффективности инновационных проектов. Проводится адаптация существующих методов оценки эффективности к особенностям оценки инновационных проектов. Выделены качественные и количественные подходы, сформулированы критерии эффективности инновационных проектов.

Ключевые слова Эффективность, инновации, методы.

В сложившихся условиях глобализации, ускоренного научно-технического развития и международного перемещения капитала конкурентоспособность предприятий и стран определяется в большей степени способностью экономики разрабатывать новые технологии и реализовывать инновационные проекты.

Обеспечение процесса успешной коммерциализации инноваций включает в себя три составляющие: финансовую, организационную и правовую. Механизмы финансирования инноваций реализуются за счёт поиска и привлечения источников финансирования, построения эффективной системы распределения ресурсов между проектами и выбора корректного метода оценки эффективности инновационных проектов. Решение организационной проблемы включает централизованное создание инновационной инфраструктуры. Важнейшими целями создания правового обеспечения коммерциализации инноваций являются охрана собственности на научные результаты, участие учёных в освоении инноваций, механизмы содействия патентованию .

Для определения эффективности инновационных проектов можно руководствоваться такими показателями, как прибыль, целесообразность использования собственного капитала (этот показатель имеет

МЕЖДУНАРОДНЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ «ИННОВАЦИОННАЯ НАУКА» №1/2016 ISSN 2410-6070

большое значение при принятии решения об участии в инвестировании проекта), технико-организационный уровень, эффективность использования производственных ресурсов, себестоимость, объем продукции и пути ее реализации, рыночной устойчивости. Каждый из представленных показателей в отдельности может быть отнесен к тому или иному направлению проекта (экономическое, научно-техническое, социальное и экологическое), а также может использоваться для поддержания баланса внутреннего и внешнего состояния среды при различных вариантах реализации инновационного проекта .

В современной теории и практике инновационного менеджмента до сих пор не существует единой концепции оценки эффективности инноваций. Причина в принципиальном отличии инновационных проектов от инвестиционных, для которых разработана единая общепринятая система оценки на основе доходности. Во-первых, доходность многих инноваций имеет отсроченный стратегический характер. Во-вторых, инновационная деятельность осуществляется в условиях неопределенности и повышенного риска, так как процесс разработки и реализации проекта является достаточно длительным, а внешняя среда меняется очень быстро.

Поэтому специалистам сложно предсказать и оценить на начальном этапе конечный результат нововведения.

Использование комплексного и системного анализа позволяет выделить два взаимодополняющих подхода к оценке эффективности инновационных проектов: качественный и количественный.

Качественный (целевой) подход ориентирован на оценку эффективности проекта с точки зрения его максимального соответствия поставленным целям. Таким образом, оценивается стратегическая эффективность нововведения в плане получения долгосрочных рыночных преимуществ. Данный метод основан на умении руководителя предвидеть и прогнозировать будущие рыночные ситуации, определять факторы будущей конкурентоспособности компании, ставить достижимые цели и находить новые пути их достижения.

В силу ограниченности внутрифирменных ресурсов и необходимости изыскания финансовых средств для реализации инновационных проектов представляется целесообразным использование и количественных методов оценки их эффективности. Количественный, или затратный, метод оценки инновационных проектов связан с рентабельностью и доходностью проекта. Здесь возможно использование трех типов оценок: абсолютная доходность проекта, абсолютно-сравнительная доходность и сравнительная. Каждый из вышеуказанных методов оценки эффективности проектов основан на приведении затрат, осуществляемых в различное время, к сопоставимым величинам предполагает использование системы показателей, надежность которых подтверждает международный финансово- экономический опыт.

Несмотря на отсутствие единой системы оценки, можно, тем не менее, сформулировать общие условия, при которых проект рассматривается в качестве целесообразного и эффективного: чистая прибыль от проекта больше, чем чистая прибыль от помещения средств на банковский депозит; рентабельность инвестиций больше уровня инфляции; рентабельность проекта с учетом временного фактора выше рентабельности альтернативных проектов; рентабельность активов после завершения проектов возрастает; проект соответствует генеральной стратегии компании.

Инновационный риск при внедрении проекта может возникнуть в следующих условиях: потенциальная некорректная оценка будущего спроса на товар; несоответствие заданному уровню качества инновационного товара в связи с использованием морально устаревшего оборудования.

Таким образом, инновационный проект, представляющий собой естественную и наиболее перспективную форму организации инновационной деятельности, предполагает развитие специфических способов оценки эффективности и инструментов прогнозирования с целью снижения рисков инновационных проектов. На данный момент в теории и практике инновационного развития отсутствует единая методика оценки эффективности инновационных проектов, что существенным образом тормозит становление российской экономики на инновационный путь развития.

МЕЖДУНАРОДНЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ «ИННОВАЦИОННАЯ НАУКА» №1/2016 ISSN 2410-6070 Список использованной литературы:

1. Щенятская М.А., Наумов А.Е. Совершенствование методологии сравнительной оценки эффективности альтернативных инвестиционных проектов в жилищном строительстве // Вестник Белгородского государственного технологического университета им. В.Г. Шухова. 2015№ 6. С. 264-268.

2. Авилова И.П., Жариков И.С. Методика оценки экономической эффективности реконструкции действующего производственного предприятия, расположенного в черте города, посредством его перепрофилирования в здание коммерческого назначения// Вестник Белгородского государственного технологического университета им. В.Г. Шухова. 2015.№ 3. С. 138-141.

3. Абакумов Р.Г. Методология системного исследования управления воспроизводством основных средств // Вестник Белгородского государственного технологического университета им. В.Г. Шухова. 2015.№ 4. С. 120-123.

© Абакумов Р.Г., Подоскина Е.Ю., 2016

А.Д.Анисимова, А.С.Васильева

Студентки 2 курса Институт транспортной техники и систем управления МГУПС (МИИТ) г.Москва, РФ

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ МОДЕЛИ BSC В СТРАТЕГИЧЕСКОМ УПРАВЛЕНИИ

Аннотация

В данной статье говорится о внедрении BSC. Оно необходимо для ряда отечественных предприятий, однако реакция на BSC, характеризуется практически одинаково для каждого рынка - эйфорию от внедрения системы показателей заменяет реальность.

Ключевые слова Модель BSC; стратегический анализ; эффективность

В условиях современной российской экономики успех бизнеса во многом определяется качеством используемой в управлении системы показателей. В стратегическом управлении компанией такая система показателей позволяет увидеть перспективы устойчивого долгосрочного роста и укрепления позиций бизнеса. Для эффективного стратегического управления, компаниям нужна система взаимосвязанных целей в форме показателей с указанием их состояния и целевого значения . Целевые значения системы взаимосвязанных показателей необходимо также обосновать на основе проведения эталонного анализа .

Внедрение BSC необходимо для ряда отечественных предприятий, однако реакция на BSC, характеризуется практически одинаково для каждого рынка - эйфорию от внедрения системы показателей заменяет реальность. И данный метод не так быстро завоевывает прикладную популярность в России, как хотелось бы. У предприятий достаточное количество стимулов для внедрения, но отсутствуют возможности применять BSC в полном объеме. Основой данной системы является стратегическая карта, в нижней проекции которой расположены показатели, характеризующие потенциал долгосрочного успеха компании.

Для оценки всех возможных последствий от использования инноваций, оказывающих влияние на положение фирмы, необходимо учитывать различные виды результата . В зависимости от вида рассматриваемого результата использования инновации и затрат, связанных с достижением этих результатов, различают различные виды эффекта (табл. 23).
В зависимости от временного периода различают показатели эффекта за расчетный период и показатели годового эффекта. Продолжительность принимаемого временного периода зависит от следующих факторов:
- продолжительность инновационного периода;
- срока службы объекта инновации;
- степени достоверности исходной информации;
- требований инвесторов.
Таблица 23
Виды эффекта от реализации инноваций

Общим принципом оценки эффективности является сопоставление результата и затрат; это сопоставление как правило производится в форме отношения:

Приведенное отношение может быть выражено как в натуральных, так и в денежных величинах. Эффективная реализация инноваций предполагает превышения результата от внедрения инновации над затратами на реализацию инновации. Оценка эффекта от реализация инноваций необходима для сопоставления полученных при этом результатов с результатами от применения других аналогичных по назначению вариантов инноваций. В отношении оценки эффективности отдельно взятого проекта действует жесткий алгоритм (рис. 19).

• Определение бизнес-результата проекта на основе формализации границ проекта. В рамках данного этапа определяется, что будет являться предметом управленческого решения, а что останется за его рамками. Данный этап является основополагающим, так как именно от выбора бизнес-результата или границ проекта зависят все прочие параметры проекта.
• Оценка величины инвестиций, необходимых для достижения поставленной бизнес-идеи (получения бизнес-результата):

Определение объема инвестиций;
- определение набора возможных схем финансирования;
- выбор рациональной схемы финансирования.
Схема финансирования проекта является самостоятельной проблемой.

• Оценка финансовых последствий инвестиций. На этом этапе происходит формализация финансовых последствий функционирования бизнеса в рамках выбранной схемы финансирования - сальдо входящих и исходящих финансовых потоков в рамках расчетного интервала времени. Причем следует четко прослеживать логическую цепочку: на этом этапе определяются финансовые последствия инвестиций, необходимых для достижения бизнес-результата проекта.
• Определение жесткости требований, предъявляемых к эффективности инвестиций состоит в определении уровня норматива эффективности инвестиций; определение нормативного периода возврата и т.д. Данный этап вынесен на схеме в сторону, так как нет жестких временных проектных рамок, когда именно должны быть сформированы данные требования, но явно до последнего этапа.
• Сопоставление инвестиций и их финансовых последствий. Этот этап и есть собственно этап оценки экономической эффективности инвестиций, в рамках которого осуществляется сопоставление вектора результатов с вектором затрат. В рамках данного этапа определяется:

Обеспечивается ли простой возврат инвестиций, необходимых для реализации проекта;
- получен ли дополнительный результат сверх простого возврата инвестиций;
- устраивает ли нас величина этого дополнительного результата, т.е. проводится проверка соответствия величины дополнительного дохода сверх простого возврата уровню норматива эффективности инвестиций.

Рис. 19. Алгоритм оценки экономической эффективности инвестиций

Традиционно оценка эффективности инвестиций проводится в соответствии с общепризнанными методами теории оценки экономической эффективности проекта. Однако, применение этих методов к оценке инновационных проектов сталкивается с определенными проблемами, связанными с природой инновационного процесса и особенностями инновационных проектов.
Специфика инновационных проектов такова, что любая оценка носит субъективный характер, так как опирается на мнения и знания экспертов. Высокая неопределенность в отношении будущих последствий в момент принятия решения о реализации проекта делает невозможным принятие окончательного решения на основе использования формализованных методов оценки инвестиций. Чем выше степень неопределенности, тем выше значимость качественных подходов к оценке потенциала, а количественная оценка носит лишь вспомогательный характер и наоборот. Более подробно методы учета неопределенностей и рисков по проекту будут рассмотрены ниже.
Таким образом, принятие решения о реализации проекта должно осуществляться на основании сочетания формализованных методов оценки эффективности и не вполне формальных процедур, выполняемых на основании опыта, знаний, интуиции специалистов, участвующих в управлении и принятии решений. Содержательная информация для оценки эффективности инвестиций может быть получена путем построения имитационной модели, позволяющей формировать возможные сценарии развития проекта. Необходимо отметить также, что экономические оценки по проекту должны осуществляться не однократно, а в те моменты, когда возникающая ситуация (внешние обстоятельства) или предлагаемое решение (внутренняя корректировка проекта) способны существенным образом повлиять на эффективность инвестиций. Такие моменты определяются руководством проекта и в обобщенном виде представляют собой ситуации, когда:
- появляются ранее не принимавшиеся во внимание результаты или
становится возможной стоимостная оценка результатов;
- корректируются сроки реализации проекта;
- в проекте меняются существенные технические решения;
- меняется внешняя среда (экономическое окружение) реализации проекта;
- происходят значительные изменения в структуре и характеристиках работы внутри организации.
Таким образом, процесс оценки экономических показателей должен быть именно процессом, т.е. итерационной процедурой на протяжении всего периода разработки и реализации проекта, результат которой способен повлиять на дальнейшее продолжение или условия осуществления проекта.
Перед предпринимателем или собственником предприятия (акционером, участником) постоянно возникает вопрос: какому из нескольких альтернативных вариантов вложения финансовых средств отдать предпочтение? Куда вложить средства? Стоит ли их вообще вкладывать в производство или лучше держать в банке? Ответ в самом общем виде очевиден: вложение средств целесообразно, если доходы превышают издержки, и из нескольких альтернативных проектов следует выбирать тот, который дает наиболее рентабельный результат.
Как определить реальную эффективность инвестиций с учетом временного фактора (иногда несколько лет), изменения темпов инфляции, налогов и т. д.?
Одним из самых доступных и распространенных способов использования денег является их хранение в банке и получение дохода в виде процентной ставки. Отсюда можно сделать первую рекомендацию:

• инвестировать средства в производство (или ценные бумаги) имеет смысл, если при этом можно получить большую чистую (за вычетом налогов) прибыль, чем от хранения в банке.

Для того чтобы правильно оценивать полученный доход, необходимо все расчеты производить на какой-то определенный момент времени, лучше всего на момент принятия решения . Соответственно, все денежные суммы, которые будут получены в будущем, необходимо привести (пересчитать) на этот момент времени с учетом действующей процентной ставки.
Рубль сегодня - это нечто лучшее, чем рубль, который будет получен через год. Если задана годовая процентная ставка r, то из вложенной суммы S0мы получим: в конце первого года S1 = (1 + r)S0, в конце второго года S2 =(l + r)2S0 и т.д., так что через п лет наш вклад увеличится в (1 + r)n раз:
Sn=(l + r)nS0. (7)
И, наоборот, если известна сумма поступлений от реализации проекта в п-мгоду (Sn ), то денежный эквивалент этой суммы на данный момент определится по обратной формуле:

Эта процедура приведения (перерасчета) с учетом процентной ставки и называется дисконтированием.
Методы определения ставки дисконтирования. Как уже отмечалось, коэффициент дисконтирования учитывает различные виды инфляции, изменения процентной ставки, нормы доходности и т.д. Он определяется на каждый расчетный год как at = (1 + r)-t, где r - ставка дисконтирования, равная в простейшем случае банковской процентной ставке по депозитам (в расчет предпочтительнее брать наиболее надежные банки, например Сбербанк). Однако процентные ставки по депозитам в российских банках не отражают реального уровня доходности капитальных вложений в реальном секторе экономики и определяются спекулятивными факторами. Уровень доходности капитальных вложений существенно (в разы) различается в различных отраслях. Таким образом, определение (или выбор) ставки дисконтирования является не тривиальной задачей.
Наиболее точно экономическое содержание понятия «ставка дисконтирования» отражает следующее определение: ставка дисконтирования представляет собой среднюю доходность, которую может получить инвестор при вложении денег в проект, альтернативный рассматриваемому.
Расчет (выбор) ставки дисконтирования определяется с учетом:
- способа учета инфляции при расчете денежного потока;
- участника проекта, для которого рассчитывается NPV;
- располагаемой информацией.
Основное допущение расчета - принятие неизменной величины ставки дисконтирования в течение всего жизненного цикла проекта. С течением времени неминуемо изменение факторов, определяющих величину ставки. Например, на этапе строительства бизнеса может наблюдаться постоянное снижение рисковой составляющей за счет уменьшения риска «нереализации проекта». По прошествии срока окупаемости, риск инвесторов, связанный с возможным «невозвратом» денежных средств, также сводится к нулю. Однако в возможно более сильное противонаправленное изменение других факторов влияния, нивелирующих снижение рисковой составляющей и способствующих не понижению, а повышению ставки дисконтирования. Прогнозирование всех факторов влияния практически невозможно. Поэтому, при составлении предварительных расчетов, как правило, делается предположение о неизменности ставки дисконтирования в течение всего жизненного цикла проекта.
Расчет ставки дисконтирования является одним из наиболее дискуссионных вопросов инвестиционного планирования. Некоторые аналитики представляют расчет ставки как одну из самых сложных и, в то же время, крайне актуальных задач в процессе оценки инвестиционных проектов. Другие относятся к этой проблеме критически, обосновывая свою позицию неизбежной погрешностью предварительных экономических расчетов, в результате которой даже перспективный проект при выборе «не той» ставки дисконтирования может быть признан убыточным.
В то же время расчет NPV отражает только качество генерируемого проектом денежного потока при рассчитанной (или выбранной) ставке дисконта. Поэтому для учета интересов всех субъектов инвестиционных отношений возможен компромисс представления данных в виде построения графика зависимости NPV от ставки дисконта. При этом каждое заинтересованное лицо может оценить величину NPV проекта при любой устраивающей его ставке дисконта, причем без какой-либо полемики относительно выбора «единственно приемлемой» величины ставки. Для построения графика зависимости NPV от ставки дисконта возможно использование электронных таблиц Microsoft Excel. Компьютерные программы позволяют легко варьировать значения ставки дисконтирования, но это не снимает задачи определения значения ставки дисконта, наиболее адекватно отражающего уровень доходности в той отрасли, в которой предполагается реализовать бизнес-проект.
Существует несколько оправдавших себя подходов к определению ставки дисконтирования. Наиболее распространены следующие методы расчета ставки дисконтирования:
- метод оценки капитальных активов (САРМ);
- модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC);
- метод кумулятивного построения (ССМ).
Метод оценки капитальных активов САРМ (Capital Assets Pricing Model). Этот метод был разработан в начале 60-х гг. прошлого столетия У. Шарпом. Основан на анализе изменения доходности свободно обращающихся на фондовом рынке акций. Может быть использован открытыми акционерными обществами, разместившими свои акции на фондовом рынке; для «закрытых» организаций, метод требует корректировок. Расчетная формула:
r = R + b *(Rm - R ) + x + y + f , (8)
где r - ставка дисконтирования; R - безрисковая ставка доходности; b - коэффициент, являющийся мерой систематического риска и учитывающий макроэкономическую ситуацию в стране; Rm - средняя доходность акций на фондовом рынке; х -премия, учитывающая риски вложения в малые предприятия (риск невозможности погашения долгов по причине недостаточного имущественного обеспечения); у -премия, учитывающая недостаток информации о реализуемом проекте. Если инвестор располагает всеми данными, необходимыми для оценки перспектив проекта, величина премии принимается равной нулю; f - премия, учитывающая страновой риск.
В качестве безрисковой ставки, как правило, используются:
- ставка по депозитам в банках наибольшей надежности;
- доходность по государственным долговым обязательствам.
Фактически, коэффициент b представляет собой отношение изменчивости курса акций данного предприятия к изменчивости аналогичного показателя по рынку в целом. Если курс акций предприятия изменяется в два раза медленнее среднего показателя по рынку, коэффициент принимает значение 0,5.
В большинстве пособий при расчете ставки дисконтирования методом САРМ рекомендуется учитывать риск вложения в малые предприятия. В то же время сама возможность применения метода САРМ при оценке эффективности малого бизнеса сомнительна.
Заметим, что в ряде случаев безрисковая ставка может включать в себя страновой риск. Поэтому следует избегать возможного дублирования этого риска при установлении рисковой премии/
Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC ) используется при расчете NPV в целом по проекту и учитывает соотношение акционерного и заемного капитала. С экономической точки зрения представляет собой средневзвешенную стоимость используемого компанией капитала. Метод базируется на предположении, что альтернативным способом вложения денежных средств компании является финансирование своей текущей деятельности (замещение заемных средств при увеличении оборотного капитала). Расчетная формула:
r = kd (1- tc ) Wd + kpWp + ksWs , (9)
где r - ставка дисконтирования; kd - стоимость привлечения заемного капитала; tc -ставка налога на прибыль; kp - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции); ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции); Wd -доля заемного капитала в структуре капитала предприятия; Wp - доля привилегированных акций в структуре капитала; Ws -доля обыкновенных акций в структуре капитала.
Метод кумулятивного построения (ССМ). В основе метода лежит учет премий за риски вложения капитала. Расчетная формула:

где: R - безрисковая ставка; j = - количество учитываемых инвестиционных рисков; Gj- премия за j-й риск.
В ставке могут быть учтены следующие риски:

• недостаточная диверсифицированность продукции;
• недостаточная диверсифицированность рынков сбыта;
• размер предприятия (риски вложения в малые предприятия: дефицит имущественных средств для покрытия инвестированных средств);
• страновой риск;
• недостаточность информации о перспективах реализации проекта.

Наличие того или иного фактора риска и значение каждой рисковой премии на практике определяются экспертным путем. Например, «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция)», утвержденных Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике № ВК 477 от 21.06.1999 г.) рекомендуется учитывать три типа риска при использовании кумулятивного метода :

• страновой риск;
• риск ненадежности участников проекта;
• риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Страновой риск можно узнать из различных рейтингов, составляемых международными рейтинговыми агентствами.
Размер премии за риск, характеризующий ненадежность участников проекта, согласно методическим рекомендациям, не должен быть выше 5 %.
Поправку на риск неполучения предусмотренных проектом доходов рекомендуется устанавливать в зависимости от цели проекта.
К недостаткам данного метода можно отнести его субъективность (зависимость от экспертных оценок рисков). Кроме того, он значительно менее точен, чем методы WACC и САРМ.
Определение ставки дисконтирования экспертным путем. Самый простой путь определения ставки дисконтирования, который используется на практике, - это установление ее экспертным путем или исходя из требований инвестора. Следует отметить, что ставка дисконтирования, используемая в расчетах, почти всегда согласовывается с инвестиционным банком, который привлекает средства для проекта или с инвестором. При этом в расчетах, как правило, ориентируются на риски инвестиций в аналогичные компании и рынки.
Оценка эффективности инновационных проектов
В основе проектного подхода к инновационной и инвестиционной деятельности предприятия лежит принцип денежных потоков (Cash flow). Особенностью является его прогнозный и долгосрочный характер, поэтому в применяемом подходе к анализу учитываются фактор времени и фактор риска. При этом эффективность определяется на основании методических рекомендаций по оценке эффективности инновационных проектов и их отбору для финансирования . В качестве основных показателей эффективности инновационного проекта методические рекомендации устанавливают:

• финансовую (коммерческую) эффективность, учитывающую финансовые последствия для участников проекта;
• бюджетную эффективность, учитывающую финансовые последствия для бюджетов всех уровней;
• народнохозяйственную экономическую эффективность, учитывающую затраты и результаты, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников проекта и допускающие стоимостное выражение.

Безусловно, следует учитывать и затраты, и результаты, не поддающиеся стоимостной оценке (социальные, политические, экологические и пр.).
Методические рекомендации по оценке проектов и их отбору для финансирования, методика ЮНИДО и прочие отечественные и зарубежные работы по оценке эффективности проектов предлагают множество применяемых для этой цели методов. Все методы оценки эффективности проекта подразделяются на две группы, основанные на дисконтированных и учетных оценках. Выбор метода определяется сроками осуществления проекта, размером инвестиций, наличием альтернативных проектов и другими факторами.
В мировой практике наиболее часто для оценки эффективности проектов применяют методы оценки эффективности проекта, основанные на дисконтированных оценках, поскольку они значительно более точны, так как учитывают различные виды инфляции, изменения процентной ставки, нормы доходности и т.д. К этим показателям относят метод чистой текущей стоимости, метод индекса рентабельности, метод внутренней нормы доходности и метод текущей окупаемости.

Чистая текущая (или приведенная) стоимость ( NPV - Net Present Value ) представляет собой разность результатов и затрат за расчетный период, приведенных к одному, обычно начальному, году т.е. с учетом дисконтирования. Напомним, что с течением времени под влиянием инфляции и конкуренции изменяется реальная покупательная способность денег: как для инвестора, так и для инноватора «сегодняшние» и «завтрашние» деньги не эквивалентны. Мерой соответствия при этом выступает дисконтный коэффициент at = (1 + r)-t, приводящий финансовые показатели, рассчитываемые для разных периодов времени, к сопоставимым значениям:
- дисконтированный доход: DT =
- дисконтированные капитальные затраты: KT =
где Тр - число лет в расчетном периоде;
Dt - результат в t-й год;
Кt - капитальные вложения (инвестиции) в t-й год;
at = (1 + r)-t - коэффициент дисконтирования (дисконтный множитель).
С учетом введенных обозначений чистая текущая стоимость рассчитывается по формуле:
NPV = DT -Кт = (10)
При этом дисконтированный доход Dt и дисконтированные капитальные затраты Кt в каждый t-й расчетный период (год) складываются из всех доходов и расходов соответственно, связанных с реализацией проекта.
Проект эффективен при любом положительном значении NPV. Чем это значение больше, тем эффективнее проект. Чистую текущую стоимость называют также: интегральный эффект, чистый дисконтированный доход, чистый приведенный эффект. Данный метод позволяет проводить ранжирование различных проектов в порядке убывающей рентабельности.
Индекс рентабельности (PI -Prohibit Index ) представляет собой отношение дисконтированного дохода (DT) к приведенным инновационным расходам (Кт),т.е. тех же величин, что мы использовали для получения чистой текущей стоимости (NPV):
PI = (11)
Другими словами, здесь сравниваются две части потока платежей: доходная и инвестиционная. По сути, индекс рентабельности показывает величину получаемого дохода на каждый рубль инвестиций. Отсюда видим, что проект будет эффективным при значении индекса рентабельности, превышающем 1. Очевидно, что индекс рентабельности тесно связан с интегральным эффектом. Если интегральный эффект положителен, то индекс рентабельности > 1, следовательно, инновационный проект считается экономически целесообразным. И наоборот. Предпочтение должно отдаваться тем инновационным решениям, для которых наиболее высок индекс рентабельности. Индекс рентабельности имеет и другие названия: индекс доходности, индекс прибыльности.
Внутренняя норма доходности ( IRR - Internal Rate of Return ) представляет собой ту норму дисконта (Е), при которой суммарное значение дисконтированных доходов (DT) равно суммарному значению дисконтированных капитальных вложений (Кт). Количество лет определяется продолжительностью расчетного этапа инновационного проекта, а приведенные (дисконтированные) доходы и затраты инновационного проекта определяются путем приведения к расчетному моменту с нормой дисконта ЕР :
(12)
Для нахождения ЕР необходимо решить это нетривиальное уравнение при заданных значениях Dt, Kt и Тр. Такое решение несложно найти, используя компьютер, позволяющий варьировать параметры проекта. Но проще и удобнее всего значение внутренней нормы доходности (IRR) определять по графику зависимости чистой текущей стоимости (NPV) от величины ставки дисконта (Е). Для этого достаточно рассчитать два значения NPV при двух любых значениях Е и построить такой график, показанный на рис 20. Искомое значение IRR получаем в точке пересечения графика с осью абсцисс, т. е. IRR = Е при NPV = 0.

Рис. 20. Зависимость NPV от ставки дисконтирования

Данный показатель характеризует уровень доходности инновационного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от использования инновации приводится к настоящей стоимости инвестиционных средств. Показатель нормы рентабельности имеет другие названия: внутренняя норма доходности, внутренняя норма прибыли, норма возврата инвестиций и служит индикатором оценки финансовой устойчивости проекта к инфляционным процессам. Норма рентабельности определяется как такое пороговое значение рентабельности, которое обеспечивает равенство нулю интегрального эффекта, рассчитанного за экономический срок жизни инновации.
За рубежом расчет нормы рентабельности часто применяют в качестве первого шага количественного анализа инвестиций и для дальнейшего анализа отбирают те инновационные проекты, внутренняя норма доходности которых оценивается величиной не ниже 15-20 %. Другими словами, норма рентабельности определяется как такое пороговое значение рентабельности, которое обеспечивает равенство нулю интегрального эффекта (NPV), рассчитанного за экономический срок жизни инноваций.
Данный показатель преимущественно используется при необходимости выбора между несколькими альтернативными проектами. Чем выше значение IRR, тем более выгодным считается проект. В любом случае величина IRR должна быть выше банковской ставки, иначе риск инвестирования денег в инновацию не будет оправдан, поскольку проще и без риска деньги можно будет вложить в банк. Отсюда становится понятным, что если инновационный проект полностью финансируется за счет ссуды банка, то значение нормы рентабельности указывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает данный проект экономически неэффективным.
Период окупаемости (РР - Pay back Period ) является одним из наиболее распространенных показателей эффективности инвестиций. Он представляет собой временной интервал, за пределами которого чистая текущая стоимость (NPV) становится положительной величиной, т.е. окупаемость достигается в момент времени реализации проекта, когда накопленная положительная текущая стоимость становится равной отрицательной текущей стоимости всех вложений:
T0=KT0/DT0, (13)
где Кт0, DT0 - дисконтированные инвестиции в инновации и суммарные дисконтированные денежные доходы за период То до того момента времени реализации проекта, когда NPV становится равной нулю.
Этот показатель наиболее актуален для отраслей, в которых высоки темпы научно-технического прогресса и где появление новых технологий или продуктов может быстро обесценить прежние инвестиции. Инвестирование всегда связано с риском, причем этот риск тем больше, чем длиннее срок окупаемости вложений. Данный показатель часто используется в тех случаях, когда нет полной уверенности, что инновационный проект будет реализован в расчетный срок, и инвестор должен быть уверен, что инвестиции окупятся за более ранний срок. Другими словами, период окупаемости - это число лет, необходимых для возмещения вложенных инвестиций.
Инвестирование в условиях рынка сопряжено со значительным риском, и этот риск тем больше, чем более длителен срок окупаемости вложений. Слишком существенно за это время могут измениться и конъюнктура рынка и цены. Этот подход неизменно актуален и для отраслей, в которых наиболее высоки темпы научно-технического прогресса и где появление новых технологий или изделий может быстро обесценить прежние инвестиции.
Ни один из перечисленных методов сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Каждый из методов анализа инновационных проектов дает возможность рассмотреть лишь какие-то из характеристик расчетного периода, выяснить важные моменты и подробности. Поэтому для комплексной оценки рассматриваемого проекта необходимо использовать все эти методы в совокупности.

Методическими рекомендациями по оценке инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (утвержденными Госстроем, Министерством экономики, Министерством финансов и Госкомпромом РФ №7-12/47 от 31 марта 1994 г.) установлены следующие основные показатели эффективности инновационного проекта (рис. 7) :

Коммерческая (финансовая) эффективность, учитывающая финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников.

Бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального и местного бюджетов.

Народнохозяйственная экономическая эффективность, учитывающая затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение.

Методы оценки инновационных проектов

Существует несколько методов оценки инвестиционных проектов (рис.9). Все они основаны на оценке и сравнении объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений, обусловленных инвестициями.

Рис. 7: Методы оценки инвестиционных проектов .

1. Срок окупаемости инвестиций .

Одним из самых простых и широко распространенных методов оценки является метод определения срока окупаемости инвестиций. Срок окупаемости определяется подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены за счет получаемого дохода (чистых денежных поступлений).

При равномерном распределении денежных поступлений по годам:

Срок окупаемости (n) =

Если денежные доходы (прибыль) поступают по годам неравномерно, то срок окупаемости равен периоду времени (числу лет), за который суммарные чистые денежные поступления (кумулятивный доход) превысят величину инвестиций.

В общем виде срок окупаемости n равен периоду времени, в течение которого:

где Pk - чистый денежный доход в год k, обусловленный инвестициями. Рассчитывается как сумма годовой амортизации в k-й год и годовой чистой прибыли за k-й год; I - величина инвестиций.

Метод расчета срока окупаемости наиболее прост с точки зрения применяемых расчетов и приемлем для ранжирования инвестиционных проектов с разными сроками окупаемости. Однако он имеет ряд существенных недостатков.

Во-первых, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой общих (кумулятивных) денежных доходов, но с разным распределением доходов по годам.

Этот метод, во-вторых, не учитывает доходов последних периодов, т.е. периодов времени после погашения суммы инвестиций.

Однако в целом ряде случаев применение этого простейшего метода является целесообразным. Например, при высокой степени риска инвестиций, когда предприятие заинтересовано вернуть вложенные средства в кратчайшие сроки, при быстрых технологических переменах в отрасли или при наличии у предприятия проблем с ликвидностью основным параметром, принимаемым во внимание при оценке и выборе инвестиционных проектов, является как раз срок окупаемости инвестиций.

2. Коэффициент эффективности инвестиций .

Другим достаточно простым методом оценки инвестиционных проектов является метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (бухгалтерской рентабельности инвестиций).

Коэффициент эффективности инвестиций рассчитывается путем деления среднегодовой прибыли на среднюю величину инвестиций. В расчет принимается среднегодовая чистая прибыль (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Средняя величина инвестиций выводится делением исходной величины инвестиций на два. Если по истечении срока анализируемого проекта предполагается наличие остаточной стоимости (срок проекта меньше срока амортизации оборудования, т.е. не вся стоимость оборудования списана в течение срока проекта), то она должна быть исключена:

Полученный коэффициент эффективности инвестиций целесообразно сравнить с коэффициентом эффективности всего капитала предприятия, который можно рассчитать на основе данных баланса по формуле:

К преимуществам данного метода относится простота и наглядность расчета, возможность сравнения альтернативных проектов по одному показателю. Недостатки метода обусловлены тем, что он не учитывает временной составляющей прибыли. Так, например, не проводится различия между проектами с одинаковой среднегодовой, но в действительности изменяющейся по годам величиной прибыли, а также между проектами, приносящими одинаковую среднегодовую прибыль, но в течение разного числа лет.

3. Дисконтирование денежных потоков .

В определенной степени недостатки двух первых методов уменьшают методы, основанные на принципах дисконтирования денежных потоков. В мировой практике существует несколько подобных методов, однако их суть сводится к сопоставлению величины инвестиций с общей суммой приведенных (дисконтированных) будущих поступлений.

Инвестиции I в течение ряда лет n приносят определенный годовой доход, соответственно Р1, Р2..., Pn. Но, как известно, одна и та же денежная сумма имеет разную ценность в будущем и настоящем - на финансовых рынках любые деньги, как правило, завтра дешевле, чем сегодня. Доходы, разнесенные по разным периодам времени, необходимо упорядочить, привести к единой сегодняшней временной оценке, поскольку величина инвестиций также имеет сегодняшнюю оценку. Предприятию целесообразно сравнить величину инвестиций не просто с будущими доходами, а с накопленной величиной дисконтированных, приведенных к оценке сегодняшнего дня, будущих доходов.

Основные принципы оценки денежных потоков с поправкой на время состоят в следующем:

Будущая стоимость определенного количества сегодняшних денежных средств, приносящих процент i на протяжении n периодов, рассчитывается по формуле

Будущая стоимость = * (1 + i) * 5n

Настоящая стоимость - сегодняшняя стоимость будущих платежей, получение которых возможно при определенной ставке процента i в течение n периодов, определяется соответственно по формуле

Настоящая стоимость =

Используя формулы, связывающие настоящую и будущую стоимость денежных средств, можно получить формулу для определения дисконтированной (приведенной к настоящему, или актуализированной) будущей стоимости денежных поступлений, генерируемых в разные годы рассматриваемыми инвестициями:

где Рk и Рk" - годовой доход и приведенный (дисконтированный) годовой доход, приносимый инвестициями в k-й год, r - желаемый ежегодный процент, по которому возвращаются средства.

4. Чистая текущая стоимость .

Накопленную величину дисконтированных доходов следует сравнивать с величиной инвестиций.

Общая накопленная величина дисконтированных доходов за n лет будет равна сумме соответствующих дисконтированных платежей:

Разность между общей накопленной величиной дисконтированных доходов и первоначальными инвестициями составляет чистую текущую стоимость (чистый приведенный эффект):

Достаточно очевидно, что если чистая текущая стоимость положительна (величина больше 0), то инвестиционный проект следует принять, если отрицательна, проект следует отвергнуть. В том случае, если чистая текущая стоимость равна нулю, проект нельзя оценить ни как прибыльный, ни как убыточный, необходимо использование других методов сравнения. При сравнении нескольких альтернативных проектов предпочтение отдается тому проекту, который характеризуется высокой чистой текущей стоимостью.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, прибегают к помощи специальных статистических таблиц, в которых приведены значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

6. Рентабельность инвестиций .

Применение метода чистой текущей стоимости, несмотря на действительные трудности его расчета, является более предпочтительным, нежели применение метода оценки срока окупаемости и эффективности инвестиций, поскольку учитывает временные составляющие денежных потоков. Применение этого метода позволяет рассчитывать и сравнивать не только абсолютные показатели (чистую текущую стоимость), но и относительные показатели, к которым относится рентабельность инвестиций:

Рентабельность инвестиций =

Очевидно, что если рентабельность больше единицы, то проект следует принять, если меньше единицы - отвергнуть.

Рентабельность инвестиций как относительный показатель чрезвычайно удобна при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения чистой текущей стоимости инвестиций, либо при комплектовании портфеля инвестиций, т. е. выборе нескольких различных вариантов одновременного инвестирования денежных средств, дающих максимальную чистую текущую стоимость.

Использование метода чистой текущей стоимости инвестиций позволяет также учитывать при прогнозных расчетах фактор инфляции и фактор риска, в разной степени присущий разным проектам. Очевидно, что учет этих факторов приведет к соответствующему увеличению желаемого процента, по которому возвращаются инвестиции, а следовательно, и коэффициента дисконтирования.

7. Метод перечня критериев .

Суть метода отбора инвестиционных проектов с помощью перечня критериев заключается в следующем: рассматривается соответствие проекта каждому из установленных критериев и по каждому критерию дается оценка проекту. Метод позволяет увидеть все достоинства и недостатки проекта и гарантирует, что ни один из критериев, которые необходимо принять во внимание не будет забыт, даже если возникнут трудности с первоначальной оценкой.

Критерии, необходимые для оценки инвестиционных проектов, могут различаться в зависимости от конкретных особенностей организации, ее отраслевой принадлежности и стратегической направленности. При составлении перечня критериев необходимо использовать лишь те из них, которые вытекают непосредственно из целей, стратегии и задач организации, ее ориентации долгосрочных планов. Проекты, получающие высокую оценку с позиции одних целей, стратегий и задач, могут не получить ее с точки зрения других.

Основными критериями для оценки инвестиционных проектов являются:

А. Цели организации, стратегия, политика и ценности.

1. Совместимость проекта с текущей стратегией организации и долгосрочным планом.

2. Оправданность изменений в стратегии организации (в случае, если этого требует принятие проекта).

3. Соответствие проекта отношению организации к риску.

4. Соответствие проекта отношению организации к нововведениям.

5. Соответствие проекта требованиям организации с учетом временного аспекта (долгосрочный или кратко срочный проект).

6. Соответствие проекта потенциалу роста организации.

7. Устойчивость положения организации.

8. Степень диверсификации организации (т.е. количество отраслей, не имеющих производственной связи с основной отраслью, в которой осуществляет свою деятельность организация, и их доля в общем объеме ее производства), влияющая на устойчивость ее положения.

9. Влияние больших финансовых затрат и отсрочки получения прибыли на современное состояние дел в организации.

10. Влияние возможного отклонения времени, затрат и исполнения задач от запланированных, а также влияние неудачи проекта на состояние дел в организации.

Б. Финансовые критерии.

1. Размер инвестиций (вложения в производство, вложения в маркетинг; для проектов НИОКР затраты на проведение исследования и стоимость развития, если исследование успешно).

2. Потенциальный годовой размер прибыли.

3. Ожидаемая норма чистой прибыли.

4. Соответствие проекта критериям экономической эффективности капиталовложений, принятым в организации.

5. Стартовые затраты на осуществление проекта.

6. Предполагаемое время, по истечении которого данный проект начнет приносить расходов и доходов.

7. Наличие финансов в нужные моменты времени.

8. Влияние принятия данного проекта на другие проекты, требующие финансовых средств.

9. Необходимость привлечения заемного капитала (кредитов) для финансирования проекта, и его доля в инвестициях.

I0.Финансовый риск, связанный с осуществлением проекта.

11. Стабильность поступления доходов от проекта (обеспечивает ли проект устойчивое повышение темпов роста доходов фирмы, или доход от года к году будет колебаться).

12. Период времени, через который начнется выпуск продукции (услуг), а, следовательно, возмещение капитальных затрат.

13. Возможности использования налогового законодательства (налоговых льгот).

14. Фондоотдача, т.е. отношение среднего годового валового дохода, полученного от проекта, к капитальным затратам (чем выше уровень фондоотдачи, тем ниже в общих расходах организации доля постоянных издержек, не зависящих от изменения загрузки производственных мощностей, а, следовательно, тем меньше будут убытки в случае ухудшения экономической конъюнктуры; если уровень фондоотдачи в данной организации ниже среднеотраслевого, то в случае кризиса у нее больше шансов разориться одной из первых).

15. Оптимальность структуры затрат на продукт, заложенный в проекте (использование наиболее дешевых и легко доступных производственных ресурсов).

В. Научно-технические критерии (для проектов НИОКР).

1. Вероятность технического успеха.

2. Патентная чистота (не нарушено ли патентное право кого-либо из патентодержателей).

3. Уникальность продукции (отсутствие аналогов).

4. Наличие научно-технических ресурсов, необходимых для осуществления проекта.

5. Соответствие проекта стратегии НИОКР в организации.

6. Стоимость и время разработки.

7. Возможные будущие разработки продукта и будущие применения новой генерируемой технологии.

8. Воздействие на другие проекты.

9. Патентоспособность (возможна ли защита проекта патентом)

10. Потребности в услугах консультативных фирм или размещении внешних заказов на НИОКР.

Г. Производственные критерии

1. Необходимость технологических нововведений для осуществления проекта.

2. Соответствие проекта имеющимся производственным мощностям (будет ли поддерживаться высокий уровень использования имеющихся в наличии производственных мощностей или с принятием проекта резко возрастут накладные расходы).

3. Наличие производственного персонала (по численности и квалификации).

4. Величина издержек производства. Сравнение ее с величиной издержек у конкурентов.

5. Потребность в дополнительных производственных мощностях (дополнительном оборудовании).

Д. Внешние и экологические критерии.

1. Возможное вредное воздействие продуктов и производственных процессов.

2. Правовое обеспечение проекта, его непротиворечивость законодательству.

3. Возможное влияние перспективного законодательства на проект.

4. Возможная реакция общественного мнения на осуществление проекта.

8. Балльный метод .

B случае необходимости формализации результатов анализа проектов по перечням критериев (это необходимо при анализе большого числа альтернативных проектов) используется балльная оценка проектов. Метод балльной оценки заключается в следующем. Определяются наиболее важные факторы, оказывающие влияние на результаты проекта (составляется перечень критериев). Критериям присваиваются веса в зависимости от их важности. Этого можно достичь простым опросом руководителей, предложив им распределить на всю группу критериев 100 пунктов, составляющих единицу, в соответствии с относительной важностью тех или иных критериев для общего решения.

Качественные оценки проекта по каждому из названных критериев ("очень хорошо", "хорошо" и т.д.) выражаются количественно. Это могут сделать эксперты путем подробного описания, а затем количественного выражения составляющих критерия. При этом вовсе необязательно равномерное распределение весов.

Если ввести в основную схему балльной оценки проекта элемент стохастичности (случайности), можно облегчить задачу экспертов и одновременно добиться более точных результатов. Дело в том, что решить, является ли тот или иной параметр данного проекта в точности хорошим или удовлетворительным и т.п., зачастую очень трудно, поскольку по многим критериям проект с определенной вероятностью может привести как к хорошим, так и к плохим результатам. Именно это учитывается при использовании стохастичности системы балльной оценки: по каждому из критериев для рассмотрения проекта эксперты оценивают вероятность достижения очень хороших, хороших и т.д. результатов, что позволяет, кроме всего прочего учесть риск, связанный с проектом.

Общая оценка по данной системе получается путем перемножения весов рангов на вероятности достижения этих рангов и получения таким образом вероятностного веса критерия, который затем умножается на вес критерия; полученные данные по каждому критерию суммируются. Но полученные оценки проектов нельзя считать абсолютно достоверными. Это связано с субъективностью представлений, используемых при назначении весов каждому фактору, а также при присвоении числовых значений каждому из рангов. Поэтому небольшое различие в суммарной оценке не может являться основанием для принятия решения. Необходима очень осторожная интерпретация значения балльного показателя.

9. Прочие методы .

При выборе проекта, оценке его эффективности следует учитывать факторы неопределенности и риска. Под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе сопутствующих затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска.

При оценке проектов наиболее существенными представляются следующие виды неопределенности и инвестиционных рисков.

1. Риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли

2. Внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т. п.)

3. Неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе

4. Неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии

5. Колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.,

6. Неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий

7. Производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т. п.)

8. Неопределенность целей, интересов и поведения участников

9. Неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой ситуации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Наиболее точным является метод формализованного описания неопределенности. Применительно к видам неопределенности, наиболее часто встречающимся при оценке инвестиционных проектов, этот метод включает следующие этапы:

1. описание всего множества возможных условий реализации проекта (либо в форме соответствующих сценариев, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и т.п. параметров проекта) и отвечающих этим условиям затрат (включая возможные санкции и затраты, связанные со страхованием и резервированием), результатов и показателей эффективности

2. преобразование исходной информации о факторах неопределенности в информацию о вероятностях отдельных условий реализации и соответствующих показателях эффективности или об интервалах их изменения

3. определение показателей эффективности проекта в целом с учетом неопределенности условий его реализации - показателей ожидаемой эффективности.

После отбора инновационных проектов (тем) осуществляется оценка их эффективности. Оценка эффективности инноваций должна проводиться на всех стадиях и этапах инновационного процесса - начиная с эскизного проектирования и кончая освоением и реализацией новшеств. Методы оценки и система расчетных показателей для всех стадий и этапов инновационного процесса могут быть одинаковыми, едиными, но исходные данные для расчетов различаются по степени полноты информации, уровню достоверности и неопределенности, разнообразию источников. Это приводит к тому, что показатели эффективности инноваций различаются по уровню точности и объективности. Это дает возможность регулировать инновационный процесс, внося изменения научно-технического, экономического, информационного и аналитического характера.

Применяемые в настоящее время методы оценки основаны на соотношении результатов и затрат, т.е. на сопоставлении полученного эффекта и затрат. Соотношение результатов (эффекта) и затрат может быть выражено в стоимостных и натуральных величинах. Отметим, что эффективность в инновационном процессе - это всегда соотношение, относительная величина.

При внедрении (реализации) новшеств (инноваций) могут быть получены следующие виды эффекта: экономический, научно-технический, социальный и экологический. Каждый вид эффекта характеризуется комплексом показателей. Например, экономический эффект характеризуется прибылью, приростом объема продаж, улучшением использования ресурсов; социальный эффект - увеличением числа рабочих мест, повышением степени безопасности работников, улучшением условий труда; экологический эффект - снижением выбросов в атмосферу и воду вредных веществ, улучшением экологичности выпускаемых новшеств и др.

Различают потенциальный и фактический (коммерческий) эффект. В зависимости от временного периода оценивается эффект за расчетный период и годовой эффект. Расчетный период зависит от следующих факторов: продолжительности инновационного процесса, точности исходных данных, срока использования новшеств, ожиданий инвесторов. В настоящее время в практике расчетов эффективности инноваций в основном определяется и учитывается лишь экономический эффект. Другие виды эффекта из-за отсутствия четких методических рекомендаций, недостаточности и недостоверности исходной информации, за редким исключением, количественно не оцениваются. Рассмотрим некоторые методы и систему показателей оценки эффективности инноваций, нашедшие практическое применение.

В отечественной практике при оценке инновационных проектов в основном применяют «Методические рекомендации по оценке эффективности инновационных проектов и их отбору для финансирования», утвержденные Госстроем России, Министерством экономики, Министерством финансов РФ и Госкомпромом России, от 31 марта 1994 г., и «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция)», утвержденные Минэкономики, Минфином России, Госкомитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике, от 21 июня 1999 г. Эти методические рекомендации предлагают учитывать следующие обобщающие показатели эффективности проекта: народнохозяйственную экономическую эффективность, бюджетную эффективность и коммерческую эффективность. Народно-хозяйственная экономическая эффективность отражает эффективность инновационно-инвестиционного проекта для всего федерального хозяйства, отдельных его субъектов (регионов) и отраслей. Бюджетная эффективность учитывает влияние результатов реализации проекта на расходную или доходную часть федерального (регионального) бюджета. Коммерческая эффективность оценивает финансово-экономические последствия для предприятий и организаций, участвующих в реализации проекта.

В зависимости от значимости, длительности и масштабов инновационного проекта (темы) коммерческая эффективность может быть определена лишь для одного предприятия или научно-производственного комплекса. Например, в тех случаях, когда крупные предприятия, имеющие мощную научно-техническую базу, и научно- производственные объединения могут осуществлять весь инновационный цикл «наука - производство - потребление» без участия других организаций. При оценке экономической эффективности инноваций всех участников, независимо от размера предприятий (научно-производственный комплекс или малая инновационная фирма) и форм собственности, в первую очередь интересует коммерческая эффективность проекта (темы). Это вполне объяснимо с точки зрения финансового положения предприятия (организации), его финансовой устойчивости и в конечном счете его выживаемости. При этом необходимо учесть и следующее: большинство инновационных разработок, осуществляемых на отдельных предприятиях и в организациях, невелики по масштабам, ограничены по объемам затрат (инвестиций) и направлены на создание и освоение новшеств (продуктовых, технологических и др.), нацеленных на рынок. Они в отдельности не могут оказать непосредственное влияние на показатели народно-хозяйственной экономической и бюджетной эффективности, рассчитываемые лишь для крупных инновационных проектов (целевых программ, мегапроектов, международных проектов). Поэтому мы ограничимся рассмотрением показателей, которые применяются (или могут быть применимы) для оценки коммерческой эффективности инноваций.

В основе оценки эффективности инноваций, как уже отмечалось, лежит сопоставление эффекта (доходов или денежных потоков) и затрат (инвестиций). Период жизненного цикла инноваций, инфляция, изменения процентных ставок и налогов приводят к экономической неравноценности осуществляемых в разное время затрат и получаемых результатов (денежных потоков). Это требует приведения их в сопоставимый вид. Задача сопоставимости решается приведением затрат и результатов к одному моменту, например к году начала реализации инноваций. Это называют методом приведенной стоимости , или дисконтированием. Дисконтирование основано на том, что сумма, которая будет затрачена или получена в будущем, в настоящее время обладает меньшей ценностью. Дисконтированием учитывается фактор времени.

В практике, для того чтобы отразить разность между будущей и текущей стоимостью, используется коэффициент дисконтирования ос, который рассчитывается по формуле сложных процентов:

где Е - норма дисконта (процентная ставка), %; t - порядковый номер временного интервала реализации проекта инноваций. При приведении к году начала реализации инноваций формула принимает следующий вид:

Норма дисконта (дисконтирования ) рассматривается как норма прибыли на вложенный капитал, т.е. как процент прибыли, который предприятие (организация) или инвестор планирует получить от реализации инноваций. Норма дисконта иногда в финансовых вычислениях принимается равной банковской процентной ставке.

Коэффициент дисконтирования должен учитывать факторы инфляции и риска (научно-технического и коммерческого). Если они не учтены в норме прибыли и процентной ставке, то в соответствии с постановлением Правительства РФ от 22 октября 1997 г. «Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств бюджета развития Российской Федерации» и «Положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации» факторы риска и инфляции рекомендуется учитывать при помощи расчетов приведенного (скорректированного) коэффициента дисконтирования.

Коэффициент дисконтирования с учетом инфляции (но без учета риска) определяется по формуле

где Е - процентная ставка (устанавливается Центральным банком РФ), %; i - темп инфляции на текущий год (устанавливается Правительством РФ), %; Е { - норма дисконта с учетом инфляции. При отсутствии инфляции (/ = 0) процентная ставка равна норме дисконта, т.е. Е = E v С учетом поправки на риск норма дисконта (? 2) составит

где Р- поправочный коэффициент, учитывающий риск, %. Величина поправочного коэффициента Р зависит от степени риска (низкий, средний и высокий) и рекомендуется при расчетах в пределах от 3 до 20%.

Общий коэффициент дисконтирования с учетом инфляции и риска определяется по формуле

В настоящее время для оценки коммерческой эффективности инновации могут быть применены различные системы показателей, основанные на учете дисконтирования и без дисконтирования. К показателям эффективности инноваций без дисконтирования относятся коэффициент эффективности инвестиций, минимальные приведенные затраты, срок окупаемости дополнительных инвестиций и коэффициент сравнительной эффективности. К показателям эффективности инноваций, основанным на учете дисконтирования, относятся чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности и дисконтированный срок окупаемости инвестиций. Вторая группа показателей дает возможность более объективно оценить инновационный проект. Отметим, что в соответствии с рекомендациями Организации Объединенных Наций по промышленному развитию (ЮНИДО) в зарубежной практике при оценке эффективности инноваций применяются в основном показатели второй группы. Рассмотрим более подробно эти показатели.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) представляет собой величину разности результатов (доходов) и затрат (капитальных и текущих) на инновации с учетом дисконтирования. Расчет чистого дисконтированного дохода можно представить в следующем формализованном виде:

где Э / - эффект (результаты) в t-м году; 3 / - затраты в t-м году, руб.; Т р - расчетный период (срок реализации проекта), годы; t - номер временного интервала; а (- коэффициент дисконтирования. Инновационный проект экономически эффективен при ЧДД > 0. Чистый дисконтированный доход имеет и другие названия: чистая текущая стоимость {netpresent value, NPV), чистый приведенный эффект и интегральный эффект.

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение разности доходов и текущих затрат к капитальным инновационным вложениям с учетом дисконтирования и рассчитывается по формуле

где З тек/ - текущие затраты в t-м году, руб.; К { - капитальные вложения в инновационный проект в?-м году, руб. Инновационный проект считается эффективным, рентабельным при ИД > 1. В этом случае сумма дисконтированных текущих доходов по инновационному проекту превышает величину дисконтированных капитальных вложений (инвестиций). Индекс доходности иногда называют также индексом рентабельности {profitability index, p.i.) или индексом прибыльности.

Внутренняя норма доходности (ВИД) {internal rate of return, IRR ) - это такая норма дисконта {Е ш), при которой величина приведенного эффекта (дохода) в процессе реализации инновации равна дисконтированным капитальным вложениям. Другими словами, внутренней нормой доходности является ставка дисконтирования, при которой чистый дисконтированный доход по инновационному проекту равен нулю. Внутренняя норма доходности или норма дисконта (?’ вн) определяется по формуле

Внутренняя норма доходности характеризует предельно допустимую величину денежных средств, которые могут быть привлечены предприятием для финансирования инновационного проекта. Проект считается эффективным, если Е т равна или больше ожидаемой инвестором нормы дохода на капитал (нормы рентабельности). При финансировании проекта инноваций за счет кредита банка значение Е т определяет верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки. Расчет внутренней нормы доходности можно использовать в качестве первого этапа количественного анализа инновационных инвестиций. В зарубежной практике по этому показателю выбирают те инновационные проекты, ВИД которых составляет не ниже 15%. В практике расчетов внутренняя норма доходности встречается и под другими названиями: норма рентабельности, норма возврата инвестиций, внутренняя норма прибыли и внутренняя норма окупаемости.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Г ок) представляет собой период времени в годах, в течение которого общая сумма инвестиций в инновации (А" ин) погашается суммарными результатами (денежными потоками) - Э сум. Эти показатели определяются с учетом дисконтирования. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций определяется по формуле

Решение об эффективности инновационного проекта (темы) принимается с учетом значений всех показателей и интересов участников инновационного проекта, а также его социальных и экологических последствий.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

• 1. Какие виды риска характерны для инновационной деятельности?
• 2. На основе каких признаков можно классифицировать риски?
• 3. Перечислите причины ошибочного отбора инновационных рисков.
• 4. Существуют ли формы и пути защиты от повышенных рисков?
• 5. Чем определяется важность выбора инновационных проектов?
• 6. Перечислите задачи отбора тем инновационных разработок.
• 7. Можно ли использовать для отбора перспективных тем различные группы факторов?
• 8. Отличаются ли объективностью применяемые методы отбора инновационных тем?
• 9. Перечислите основные стоимостные показатели инновационных разработок.
• 10. Какие методы при оценке договорных цен могут быть применены для расчета себестоимости (стоимости) НИОКР и какими особенностями они характеризуются?
• 11. Различаются ли методы оценки стоимости НИР и ОКР?
• 12. Изложите виды эффекта и эффективности и покажите их особенности.
• 13. Что такое дисконтирование?